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【华泰金融沈娟团队】质态调整谋后起,科技发力绘蓝图—中国平安(601318)【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台2019-05-14 07:17:12


核心观点



业绩符合预期,派发特别股息凸显信心

公司1Q18实现归母净利润257亿元,YoY+11.5%;模拟准则修订前归母净利润305亿元,YoY+32.5%;归母营运利润282亿元,YoY+17.7%。证金公司1Q18增持1.16亿股,持股比例提升0.64pct至4.44%。建议派发公司30周年特别股息,每股派现0.2元,分红总额达36.56亿元。我们认为公司金融科技贡献显著提升,考虑综合金融龙头地位,给予一定估值溢价,维持“买入”评级。


寿险业务品质持续提升,代理人质态小幅扰动

寿险及健康险业务归母营运利润164亿元,YoY+12.8%;规模保费2306亿元,YoY+24.9%,其中个人业务2244亿元,YoY+25.9%,占比小幅提升至97.3%;新业务价值达199亿元,YoY-7.5%。受利率上行、储蓄型产品吸引力下降影响,首年保费下滑16.6%,实现659亿元;受高件均产品下滑影响,代理人规模与产能也相应回落,人数达135.3万人,月均规模保费1.3万元。在行业回归保障背景下,公司主动调整业务结构,加强长期保障型产品推动力度,新业务价值率逆势提升3pct达到30.2%。


产险维持承保盈利,银行业绩加速释放

产险业务稳定增长,实现保费632亿元,YoY+17.8%;业务品质保持优良,综合成本率95.9%,与去年同期持平,较年初下降0.3pct。银行1Q18归母净利润同比增长6.13%,增速较2017年增加3.52pct。我们认为公司激励完善,息差有望逐步趋稳,资产质量显著改善,经历过去一年韬光养晦式零售转型后,公司2018年进入业绩释放期,改革转型效果初现。


资管业务深化转型,差异化经营推动协同发展

公司坚持价值投资,利率高位加配长久期债券以实现资产负债久期适度匹配,同时积极推进长期股权投资配置以降低二级市场股价波动影响,总投资收益率3.7%。信托、证券业务持续推动转型,差异化竞争模式优势巩固,信托财富客户数与证券日均活跃用户数分别增长44%和25.9%。综合金融持续推进下,交叉渗透程度稳步提升。个人客户数达1.73亿人,YoY+25.4%,其中29.7%客户持有多家子公司合同;互联网用户数4.59亿人,YoY+22%。


金融科技贡献显著提升,综合金融龙头,维持“买入”评级

科技业务去年同期还处于亏损,今年已贡献18亿归母净利润,主要得益于部分前期投入项目已进入收获期,其中平安好医生将于5月登陆联交所,估值有望实现一定程度提升。未来随着科技孵化模式的深入推进,业绩贡献将更加多元,综合金融龙头地位逐步凸显。长端利率呈下滑趋势,下修准备金释放进度,调整EPS,预计2018-20年EVPS分别为53.7、64.6和77.6元(前值分别为54.4、65.7和79.1元),对应P/EV为1.18x、0.98x和0.81x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数,考虑公司龙头溢价,给予2018年1.6-1.7xP/EV,目标价格区间85.92~91.29元,维持买入评级。


风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。



研究员:

沈娟     执业证书编号:S0570514040002

郭其伟 执业证书编号:S0570517110002 

刘雪菲 执业证书编号:S0570517110003 



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