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PE行业生变,信托公司股权投资的应对策略

用益研究2019-10-20 06:56:43

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一、PE投资环境改变


1.政策红利时代已过


过去十几年资本市场在发展过程中有过几次政策福利。2004年中小板推出、2009年创业板推出,IPO扩容扩容的情况下,很多投资机构不问行业、不深度研究基本面,完全以拟上市项目为追逐目标,广撒网,一旦项目上市成功,也可获得超额收益;2012年IPO暂停之后,以市值管理为目的的并购业务充斥整个市场,高倍杠杆的设置也大大增加了收益率。


放眼现在,2017年底新的发审委走马上任,IPO审核过会率直降。IPO审核新标准发生变化,将大批净利润仅超过上市标准不多的企业拦在门外。原因很简单,这类企业抗风险能力差,业绩容易波动,如果应收账款较多,净利润极易被抹平,也较易滋生造假。即便能上市,也很难有可观的溢价空间。


从市场反应看,不少股票已经处于缺乏交易量的状态,意味着资本市场政策红利消失、二级市场估值趋于理性。加上一系列降杠杆、限制减持的相关政策出台,过去赌一二级市场差价的打法已经走不通,回归价值投资是正确选择。


需要清醒认识的是,和市场上过度宣传不同的是,股权投资不是暴利行业,IRR能达到15%已经是一只非常优秀的基金。国外优秀基金的高回报率是通过足够长周期的配置积攒的。


2.头部经济明显


在政策红利消失、回归价值投资的背景下,资金向头部项目聚集,这类资产在和资金方的博弈中占有绝对强势的地位。尤其IPO独宠独角兽的信号一出,明星项目更是洛阳纸贵。


由此,PE机构的格局也逐渐发生了变化。


市场上虽已有超过1万家PE投资机构,但前100家机构管理的资金规模大概能占到整个PE市场的30%-40%,集中度非常高。仔细看前10名的PE投资机构中,纯粹做PE的机构已经很少,除了高领、鼎晖这类大型投资机构,更多是背后有集团产业资源背景的机构,比如腾讯、阿里、复星。有足够的实业支持,能够用资源去换取项目,才能大量资金争抢头部项目的情况下脱颖而出。


二、PE投资面临的问题


1.投资端“独善其身”


年初以来,尽管面临募资和退出的双重压力,但是VC/PE机构在项目出手上依然没有退缩,投资数量和投资金额整体表现平稳。


今年3月,中国股权投资市场投资数量环比呈现出增长趋势,不过,投资金额环比呈现轻微下降的趋势。3月中国股权投资市场共发生投资案例713起,其中披露金额的案例513起,环比增长61.7%;3月总投资金额为601.57亿元,平均投资金额为1.17亿元。4月投资端延续3月的态势,整体表现稳中有升。4月PE市场表现出投资案例数量下降但投资规模看涨的状态,且创投市场投资金额达到年度新高,私募股权市场投资金额也处于年度较高水平。虽然投资案例数量减少较多,且处于年度较低水平,但是较高的投资规模导致创投市场的单位投资金额较大,表现出投资方对既投项目的认可和信心。


PE敢于出手,很大程度上与政策支持有关。但值得注意的是,资管新规出台后,打破刚性兑付、严禁多层嵌套、消除期限错配等成为私募行业监管的重中之重,关于募资难、退出难的讨论日益受到行业关注,而这也让过去三年飞速增长的股权投资行业再迎变局。业内人士称,在“募退双难”的大背景下,缺乏募资“输血”和退出回流,投资端能否维持“独善其身”的态势,或是下一步行业需要关注的问题。


2.大额投资变常态


一级市场愈加趋于理性,PE出手愈加谨慎,资金向头部企业聚集的趋势仍在继续,平均投资规模较去年同期有所增长。


同时也暴露出了投资端超越市场“独善其身”的真相:大机构的大额投资在一定程度上营造了投资端的“繁荣”,成为投资端整体维持平稳态势的关键推手。


普通项目可能十多个也不到几亿,大额融资有时甚至是几十亿级别,二八分化明显。去年11月资管新规出台后,再拿到银行的钱就比较难了,不少小机构只能投一些小项目。不过需要注意的是,存量资金依然在。而且很多大额投资实际是战略投资即来源是企业资金而不是银行的钱。


3.募资难传导之忧


募资难问题其实不是新问题,今年这一趋势仍在继续,今年1-5月共完成募集资金4287亿元,同比下降近70%。这也加剧了机构对募资难向投资端传导的担忧。传导很可能发生,这也将导致股权市场的马太效应日益明显,资金募集上会向头部管理人聚集,投资会向头部项目聚集。


募资难对投资端肯定有影响。所有投资机构都是以投资带动募资,一旦资金不到位,所投项目必然会受影响。不能持续注入资金影响到企业的发展,而这反过来影响将来的募资。实际上,随着所投项目增多,资金需求增加,当募资遇到困难,对投资机构来说就没有血液。募资难不光影响到投资端,也会影响投资机构的良性循环。


资管新规的发布开启了资管行业规范发展的新篇章,能够加速市场优胜劣汰。但对于募集市场而言,却带来了银行或保险资金进入股权市场的结构性挑战,预计2018年股权投资市场的募资压力将持续加大。


随着资管新规、备案新规等相关政策的出台,2018年将是中国股权投资基金募资市场发展方式开始转变的一年。在金融监管趋严的大环境下,保持自律严谨的态度是PE机构开展募资工作的重要前提。而面对专业化水平不断提高的市场,PE机构应当注重提高自身综合实力,以专业的投资和管理能力获取LP的长期信任。


三、信托公司股权投资应对策略


准确定位,建立资源,研究奠基


1.构建资源框架


信托被誉为最优质的牌照,享有信托资源的股东也各有独特的资源禀赋。每家信托公司的股东背景和土壤都不一样,其各自背后的集团资源和信托天然的募资能力,即“资金+资源”是其最大的竞争优势。要思考自身优势并匹配到投资中,利用集团渠道和能力着重选择能为其解决痛点的标的,通过赋能帮助企业成长。


以平安资本为例:在资金方面,平安保险能够为其提供规模大、周期长、成本低的资金;在资源方面,平安集团已经形成“衣食住行玩”和“互联网金融”生态圈资源,拥有平安一账通、平安好医生、陆金所、汽车之家等独角兽企业。在投资时,平安资本会争取筛选有成熟商业模式和较大发展空间、能与平安形成协同效应的行业重点企业。


2.聚焦专业研究


除了利用自身资源外,真正的价值投资要建立在行业研究的基础上,需要逐渐建立自上而下产业定律,再围绕行业主体不断丰富产业链。从管理角度,为各目标行业建立分管的团队,也有利于精力集中、责任明确。研究搭配资源整合,两条腿走路,在研究成果的基础上寻找集团相关的项目资源匹配,投资效率会大大提高。


平安资本从2013年开始摒弃了分散投资的模式,走上专业化道路,聚焦于5个行业:环保、消费、医疗、高端制造、现代服务业。截至2017年底,平安资本投资项目数量超过100个,累计投资金额为700亿元左右。


借助在环保行业的研究优势,平安资本发现发达国家已经大面积集中使用垃圾焚烧发电,身处垃圾焚烧行业的某上市公司存在海外并购的机会,于是平安资本主动找到企业,帮助其寻找海外投行、挖掘合适项目并提供资金支持,最终帮助该上市公司成为一家跨国企业。这是投资人为企业赋能的典型案例。


3.加强投后服务


投后综合服务是当下越来越重要的竞争优势,主要也要依靠积累的渠道和资源优势。平安资本的团队就配置了两成以上的人力专注做投后管理。一旦有了优秀的案例基础,充分证明了自身的资源优势和增值服务能力,能够帮助被投企业解决复杂问题,就能在投资人与企业互相选择的市场上拿到别人拿不到的项目,形成良性循环。


4.抓住二级市场投资的机会


秉承价值投资的理念,在有丰富资源、专业基础和合作团队的领域,可以打破一级股权的投资边界,寻找优质上市公司的投资机会。有时一级市场的价格与二级市场相比,并没有竞争优势,而且二级市场投资的退出路径更加确定、便捷。


作者:范飞龙

来源:资管云

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