天津信托资讯门户

金融板块估值底部坚实,关注优质个股中报行情

华泰证券东台金海中路营业部2020-11-21 11:49:38

核心观点


本周观点


大金融板块估值底部坚实,关注优质个股中报行情。


子行业观点


保险:负债端改善,投资端压力可控,价值投资优选板块。关注各家险企改善与发展节奏差异。银行:随着半年报的披露,银行基本面稳中向好,市场对银行的过度担忧缓释,板块估值将迎来修复行情。三季度我们看好财政政策刺激下,银行表内资产扩张,资产同比增速将有较大提振。证券:政策环境边际改善,证监会正式发布外商投资期货公司管理办法, 落实扩大金融业对外开放战略部署。从已披露中报看,分化加速,重视优质券商底部机会。多元金融:资管新规后信托细则监管节奏力度有所柔和,互金整治推进,多元金融规范中健康发展。


重点公司及动态


1)保险:推荐新华、平安、太保。2)银行:优先把握具备资产扩张潜力的优秀标的,推荐招行、光大、平安、工行。3)证券:推荐业务稳健均衡且风控实力较强的优质大券商:中信、广发、招商。4)多元金融:推荐中航资本。


风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。


   本周观点   


保险:负债端改善,投资端压力可控,价值投资优选板块


从已披露中报情况看,平安和国寿的保费收入已在开门红基础上实现边际改善,产品、期限、渠道结构逐步优化,推动新业务价值降幅逐步收窄,其中平安NBV已实现小幅上涨;受资本市场波动影响,投资端整体承压,但利率下行推动债券市场价值提升,一定程度上对冲权益资产负效应。此外优选非标资产,适度匹配资产负债久期,拉动收益率上行,整体风险可控。我们认为市场超跌后有望逐步企稳,投资端压力缓释,关注各家险企改善和发展节奏差异。我们预计2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.17、0.94、0.82和0.76,估值优势显著,对板块维持增持评级。


逻辑一:转型落地成果显现,多金融渠道协同,A/ H估值低位的综合性保险公司——中国太保、中国平安;


逻辑二:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险;


逻辑三:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿。


中国平安(601318)中报点评:价值改善明显,综合金融持续发力

 

利润符合预期,业务板块运营稳健。公司1H18实现归母净利润581亿元,YoY+33.8%;归母营运利润593亿元,YoY+23.3%;模拟准则修订前归母净利润624亿元,YoY+43.7%。集团非年化ROE为11.6%,YoY+1pct;集团EV为9274亿元,YoY+25.5%。公司不断提升现金分红水平,派发中期股息0.62元/股,YoY+24%,此前已于1Q18派发30周年特别股息0.2元/股。

 

个人客户业务价值快速提升。个人业务营运利润贡献504亿元,YoY+28.3%,为核心驱动力。个人客户量1.79亿人,YoY+25.2%,新增客户2581万人,YoY+39.2%。30.8%集团个人客户同时持有多家子公司的合同,一站式综合金融服务协同效应优势凸显。


寿险价值改善显著,代理人质态影响有限。开门红销售不及预期的情况下,公司主动调整产品结构,大力推进保障险业务,以平滑储蓄险下滑压力,个人业务1H18新单保费收入945亿元,YoY-10.6%,较1Q18的-16.6%增速有较大改善。其中首年期缴保费占比91.9%,YoY+0.3pct,为后续稳定的现金流提供保障;代理人渠道贡献保费87%,维持高位,推动价值率提升4pct至38.5%,进而推动NBV小幅提升0.2%。虽代理人产能下滑24%,但协同效应缓释收入波动,仅小幅下降4.8%,规模较年初小幅上升0.1%,未来将向质态提升加快转型。


产险多元布局优化结构,资产管理积极应对加快转型。产险保费稳健增长,车险仍为主要贡献,综合成本率逐步改善,此外广泛布局优化险种结构,动能转变促进业务发展。银行转型逐步呈现佳绩,零售业务快速突破,收入与ROE得到提振,未来集团资源有望逐步加码。证券信托积极应对市场变化,挖掘活跃客户提升发展动能。市场行情影响下,资金组合管理收益率下滑,积极调整资产配置,降低权益敞口,优选非标资产,风险可控,下行压力有限。

 

金融科技业务多点发力。陆金所积极调整业务结构,经营改善稳健发展;平安好医生联交所上市,金融壹账通和平安医保科技完成融资,投后估值分别达到75亿美元和88亿美元,资本推动业务发展,估值有望进一步提振;汽车之家行业地位巩固,为打造生态圈提供竞争优势。


中国人寿(601628)中报点评:新单结构优化,利润释放有望持续

 

利润符合预期,市场份额稳步提升。公司1H18实现归母净利润164亿元,YoY+34.2%;业绩增加主要受传统险准备金折现率假设更新及权益市场震荡下行的共同影响。保费收入3605亿元,YoY+4.2%;市场份额约22%,较年初+2.3pct。非年化ROE为5.11%;EV为7692亿元,YoY+10.28%。

 

边际改善显著,保费结构优化。公司1H18新单保费1253亿元,YoY-24%,较1Q18新单-35%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升22%,边际改善显著。大幅压缩趸交业务512亿元,首年期交817亿元,占长险首年保费89%,YoY+33.12pct,缴费模式持续优化;其中个险首年期交614 亿元,YoY-2.6%,在长险首年业务中占比达99.8%,YoY+0.04pct,代理人渠道稳步发力。健康险新单实现保费305亿元,YoY+29%,在储蓄险销售乏力的情况下,产品实现积极转型。14个月和26个月保单继续率同比提升0.7pct和1pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。

 

代理人规模回落,保障险销售发力。受开门红新单销售不景气的影响,公司6月末个险渠道代理人规模为144.1万人,较年初下滑8.7%,季均有效人力受总人力回落影响,较年初小幅下降5.6%。公司加快新人培训和主管培养体系化运作,加大保障险销售力度,长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升31%。

 

投资规模稳步提升,市场环境拖累收益水平。截至6月底投资资产2.71万亿元,较年初增长4.6%。新增配置固收类资产到期收益率较存量显著提升,但受基金分红下降的影响,净投资收益率小幅下滑0.07pct至4.64%;受市场环境影响,总投资收益488亿元,YoY-13.9%,总投资收益率同比下滑0.92pct至3.7%。

 

准备金释放提升利润,新业务价值增长值得期待。由于保险合同准备金计量基准收益率1H18提升4.08bps(1H17为-16.14bps),增加税前利润26亿元,我们认为全年准备金将持续释放,利润提升空间有望保持。新单销量低迷叠加个险渠道价值率下滑,NBV同比降低24%,在银保渠道价值率抬升的催化下,总价值率经测算约为22.4%,YoY+1.1pct。我们认为2H18保障险持续发力,NBV增长值得期待。


银行:半年度利润增速上行,板块迎来修复行情


截至8月24日,A股26家上市银行中有14家披露半年度利润增速(其中2家为业绩快报)。14家上市银行上半年归母净利润同比增速较一季度12升2降,整体利润增速中枢继续抬升。二季度信用风险事件主要集中在民营中小企业,但是上市银行客群多为大中型企业,客群定位的差异使上市银行受信用风险的影响较小,不良贷款率保持企稳下行的趋势。正如我们判断,随着半年报的披露,银行基本面稳中向好,市场对银行的过度担忧缓释,板块估值将迎来修复行情。银行板块从7月初低点以来上涨接近10%,招行涨幅接近15%。三季度我们看好财政政策刺激下,银行表内资产扩张,资产同比增速将有较大提振。优先把握具备资产扩张潜力的优秀标的,推荐招行、光大、平安、工行。

 

上市银行半年报追踪:交通银行、华夏银行、成都银行、常熟银行

 

交通银行中报点评:零售业务发力,不良偏离度改善


交通银行2018年上半年营收同比下降1.78%,归母净利润同比增长4.61%,息差上升、非息收入降幅缩小是上半年归母净利润增速提升的主要原因。上半年净息差1.41%,较Q1上升1bp,息差上升主要因为贷款增长快、收益高。上半年中间业务同比下降0.37%,降幅较Q1收窄3.49pct。Q2末资产同比增加4.39%,存款保持高速增长,增速较Q1末再扩大0.26pct至16.08%。存款的增长主要是企业及个人定期存款。隐性不良贷款指标显著改善,关注类贷款占比较2017年末下降34bp,逾期90天以上贷款/ 不良贷款为91%,较2017年末大降23pct。我们认为公司业绩超预期,零售转型推进较快,维持“增持”评级。


华夏银行中报点评:利润增速上扬,存款增速提升


华夏银行2018 年上半年营收同比减少1.40%,归母净利润同比增长2.1%,净息差1.86%,较2017年下降15bp。中间业务收入同比减少2.0%,基本持平主要受理财业务萎缩和银行卡业务提振影响,理财业务收入同比下降58.11%,银行卡业务收入同比增加45.08%。上半年资产同比增加5.95%,贷款总额同比增长17.23%,存款总额同比增长6.17%,存款主要依靠对公存款与其他存款增速拉动。Q2末不良贷款率1.77%,较Q1末小升1bp,资本充足率小幅下降。上半年公司ROE为12.02%,同比-1.16pct。我们认为公司转型深化,负债结构调整初见成效,但短期内资产质量调整速度有待观察,维持“买入”评级。

 

成都银行中报点评:规模增长提速,资产质量改善


成都银行2018年上半年营收同比增长31.89%,归母净利润同比增长28.49%,较Q1增加8.04pct,公司利息收入增速加快、拨备负面贡献减弱是归母净利润增速提升的主要驱动因素。Q2末总资产同比+25.26%,存款同比+20.85%,存款增量主要来自于对公存款。资本充足率出现较快下降,Q2末资本充足率较Q1末下降0.93pct至13.73%。不良贷款率1.61%,较Q1末下降7bp,资产质量保持改善趋势。Q2末拨备覆盖率232%,较Q1末大增28pct,拨备大有补充。我们认为公司坚持“稳定存款”、“高效资产”并重的经营理念,深耕当地支柱产业和优势产业,积极服务于成都城市空间布局优化,维持“增持”评级。

 

常熟银行中报点评:利润增速显著提升,成本管控增强


常熟银行2018年上半年营业收入同比增速16.30%,归母净利润同比增速24.55%,主要依靠资产增速提升拉动。上半年净息差2.87%,较2017年小幅下降4bp。公司净息差基本持平主要受存贷利差上升与债券成本上升的“双升”影响。Q2末资产同比增速16.23%,存款同比增速16.81%,贷款同比增速21.68%,主要由个人贷款驱动。资产质量持续改善,Q2末不良贷款率1.01%,环比下降7bp。拨备覆盖率386%,环比+37pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为62%,较2017年末-12pct,不良贷款确认更为严格。我们认为公司资产质量改善持续,推进零售转型、普惠金融战略,维持“增持”评级。


证券:深化改革提升活力,分化加剧,关注优质龙头券商发展


政策环境边际改善,改革提速助力发展。证监会正式发布外商投资期货公司管理办法,有序引入优质境外金融机构投资期货公司,提升我国期货业服务实体经济能力,落实金融行业扩大对外开放战略部署。分化加速,从上市券商2018H1业绩预告及已披露中报情况来看,优质券商在弱市环境下的抗风险能力和盈利能力凸显,优质券商具备底部价值投资机会,我们预计2018年中大券商(中信、国君、海通、华泰、广发、招商)PB 0.8-1.2倍,PE 11-18倍,推荐中信、广发、招商。


证监会正式发布《外商投资期货公司管理办法》

 

《办法》主要涉及以下内容:一是明确适用范围。外商投资期货公司界定为单一或有关联关系的多个境外股东直接持有或间接控制公司5%以上股权的期货公司。二是细化境外股东条件。境外股东应当具有良好的国际声誉和经营业绩,近3年业务规模、收入、利润居于国际前列,近3年长期信用均保持在高水平。三是规范间接持股。要求境外投资者通过投资关系、协议或其他安排,实际控制期货公司5%以上股权的,应当转为直接持股,但对通过中国境内证券公司间接持有期货公司股权及中国证监会规定的其他情形予以豁免。四是明确高级管理人员履职规定。外商投资期货公司的高级管理人员须在中国境内实地履职。

 

证券行业经过综合治理化解了历史遗留风险,重回规范发展的跑道。2017下半年以来支持行业创新发展的相关政策逐步推出,通过深化改革扩大开放来促进资本市场平稳健康发展的政策方向依然明朗。我们预计未来将稳步扩大对外开放,以改革开放激活行业发展动力。


多元金融:信托监管环境边际改善,互金整治推进,精选个股


信托:8月17日银保监会下发《信托部关于加强管产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》,要求按照实质重于形式的原则,加强信托业务及创新产品监管。通知与资管新规一脉相承,坚定执行去杠杆去通道大方向,但在节奏与力度上趋于柔和。

 

1.对事务管理类信托业务要区别对待,严把信托目的、信托资产来源及用途的合法合规性,严控为委托人监管套利、违法违规提供便利的事务管理类信托业务。事务管理类信托是通道业务主要载体之一,去通道节奏有所放缓。

 

2. 过渡期不得再发行或存续违反资管新规的信托产品。为接续存量产品所投资的未到期资产,信托公司可以发行存量老产品对接。

 

3. 鼓励信托公司回归本源,发展资金信托、家族信托、财产权信托的均衡发展,服务高净值客户,服务实体经济,提升发展质量,适应资管新时代的大趋势。

 

整体看来,监管环境的边际改善有利于缓解行业压力,为转型升级赢得时间缓冲。中长期看,去通道去杠杆回归本源仍是大方向,各家公司主动管理能力分化,部分优质公司资源丰富、业务稳健、项目储备丰厚,有望穿越周期实现稳健发展。

 

互金:网络借贷专项整治办公室近日公布了统一的检查标准和问题清单,组织各地网贷机构开展自查自纠,行业协会开展自律检查,边查边整,即查即改,为后续常态化监管奠定基础,整个检查将于2018年12月底前完成。P2P整治监管组合拳密集推出,彰显加强监管的坚定决心,但同时也注重疏导缓释风险,指导网贷机构通过兼并重组、资产变现、与金融机构合作等多种市场化手段缓释流动性风险,四大资产管理公司或将协助化解风险。个股投资上精选标的,推荐中航资本。







以上信息仅供参考,市场有风险,投资需谨慎。

本公众号旨在沟通信息,交流分享经验。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户的投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,本公众号均不承担任何法律责任。

(来源:华泰证券研究所)

【股市有风险 投资需谨慎】