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【新三板】九鼎投资局中局

宽华集团2019-10-16 15:13:00

九鼎投资变了。其野心被演绎到极致。


这个新三板最大的收益者,正缔造着一个个资本运作的神话。继以数十亿元收购上市公司中江地产外,又推出了新三板迄今为止规模最大的定增计划,计划募资百亿元,而6月4日晚间,九鼎投资又宣布将牵头设立一家人寿保险公司。


大金控无疑是九鼎投资的梦想,但还不是全部。而成就一个庞大的资产管理集团,并打通从资金端到资产端的通道,才彰显着其野蛮的野心。


九鼎投资不按常理出牌,在其“PE工场式”的野蛮发展中,曾遭遇几乎所有同行的短兵相接,而后其迅速多元化发展,收购天源证券,控股九泰基金,布局互联网金融平台—九信金融、武曲星,并拟牵头发起筹建一家银行。九鼎的每一布局都让PE业界和金控平台艳羡不已。


如今,九鼎投资庞大的金融控股集团版图已然初成,而据经济观察报了解,九鼎投资还有更为宏大目标,计划再造多个上市平台。


值得一提的是,九鼎投资的市值如今也已高达千亿元,一家新三板公司能否支撑起超千亿元的市值,成为近期市场最为关注的焦点。


巧布“中江地产”


5月25日,中江地产继续停牌,“目前正在就有关事项向相关部门进行报批。”


中江地产董秘办人士指出,该事项主要是九鼎投资收购中江集团100%股权交易,及签订的《产权交易合同》的有关事项尚需获得江西省人民政府、国务院国有资产监督管理委员会的批准。


值得注意的是,中江集团持有中江地产72.37%股权。通过收购中江集团,九鼎投资将获得A股上市平台中江地产。


为避免被其他竞标者提前获知,在竞标前一天,九鼎未披露相应公告。4月16日九鼎召开总经理办公会,审议通过向江西省产权交易所提交中江集团100%股权的意向受让申请。


直到竞标的前一天5月14日,九鼎投资才召开董事会审议通过竞标中江集团100%股权,并将这一公告拖延到竞标当天才发布。


5月15日,九鼎投资在江西省产权交易所通过电子竞价的方式,以41.49592亿元竞得中江集团100%的股权。从而间接控制中江地产72.37%的股份,即313,737,309股,每股价格为13.23元。


轻描淡写的公告,并不能体现出此次竞拍的激烈程度。公开资料显示,5月15日早间在江西省产权交易所主持下,8家竞拍机构参与了对中江集团100%股权的竞拍。


5月15日10:59:54开始报价,到5月15日11:42:59才结束,期间经历82轮报价,项目底价从18.29亿一直拉升到最后落下帷幕的41.49亿,项目增值率达到惊人的126.8%。


“现在地产属于低迷阶段,作为借壳方,肯定会考虑壳的成本有多少,借入地产的壳相比较成本低,九鼎肯定是从成本来考虑。”前海股权交易中心投资银行总部副总经理敖冬阳说。


她表示,传统地产业的模式再运作下去非常困难,九鼎借壳之后,从战略上他会考虑怎么帮助中江地产实现转型和业务重组,他可能借壳之后会注入其他元素进去。


事实上,在中江地产要约收购的公告中,“九鼎投资拟将根据公司发展需要注入部分优质资产。”


朴度投资总经理黄海丰称,“基于九鼎投资的资本运作基因,不排除他会把中江地产当做一个资本运作的平台,将他持有的部分资产注入到中江地产,成为九鼎金融版图的重要一棋。”


大金控布局


除了在谋划上市公司平台上大干快上,九鼎投资在其他业务板块上也有多个上市规划。


其中,在公募基金管理业务上,九泰基金是计划上市中一个,这个基金是国内首家民营控股公募基金。上述九鼎投资核心人士透露,九泰基金计划在3年内登陆新三板或A股资本市场,5年内成为中国最具竞争力的公募基金之一。


除此之外,九鼎投资公告拟牵头发起筹建一家银行,依托九鼎投资资源开展公司业务,并将开展创新的互联网银行业务,未来择机单独上市。


而在证券经营业务的布局上,去年10月,九鼎投资就收购了天源证券,并将天源证券更名为九州证券。九州证券属于全牌照的综合类证券公司,近期拓展至香港市场。


上述九鼎投资核心人士透露,九州证券拟通过创新方式开展互联网证券经营业务,计划在3年内登陆新三板或A股资本市场,并力争在3-5年内发展成为国内一流的证券公司。


而九鼎投资的个人风险投资业务——黑马投资/晨星成长计划,是国内唯一的一家个人风险投资公司,目前主要投资对象为在校大学生,通过创新方式募集相应基金。上述九鼎投资核心人士透露,该基金计划3年内做到100-500亿元的规模。


至于互联网金融平台—九信金融、武曲星,其主营业务分别是P2P和为各类理财产品的机构至代理人提供至消费者的销售服务。


至此,之前主要从事私募股权投资管理业务的九鼎投资,已经其触角延伸至多项金融细分领域,并将逐步发展为一家综合性金融及投资机构。


而新三板上市成为九鼎投资布局大金融的关键一环。毕竟无论是布局上市公司平台,还是发展其他业务,都需要巨额资金助推。


5月份,九鼎投资的增发方案指出,本次增发股数5亿股,增发价格为每股15-25元,募集资金总额为75-125亿元。


接近九鼎投资的相关人士称,此次定增对机构投资者设定的门槛是3亿元起,目前在九鼎最近几天的多地路演中,场场火爆异常,而九鼎投资目前至少已经获得了1000亿元的意向认购额度。


值得注意的是,九鼎投资的市值如今已经高达千亿元。一家新三板公司能否支撑起超千亿的市值,成为近期市场最为关注的焦点。


这个问题从九鼎投资2014年报中可觅得端倪:九鼎目前总资产135亿,其中有115亿元的可供出售金融资产,“该类投资主要为公司管理的多支私募股权基金的基金份额,穿透基金看,标的则分布于八大领域,涉及项目超过100个,且基本是未上市或已上市但尚未退出的成长期和成熟期项目。”上述接近九鼎投资的相关人士称。


按照公开数据粗略统计,九鼎所投广生堂成本8100万,目前价值28亿,34倍回报,九鼎可分得管理报酬为5.5亿;嘉华能源项目投资4.6亿,目前价值26亿,九鼎可分得管理报酬为4.4亿;神州高铁项目投资1.6亿,目前价值16.8亿,九鼎管理报酬约为3亿;此外,12倍回报的地尔汉宇、22倍回报的飞天诚信、17倍回报的方盛制药,均给九鼎带来了大约各2亿的管理报酬。按照目前的市值,2014年以来上市的股票价值为大概130多亿,原始投资本金为12亿左右,投资收益有120亿。另外,上述股票对应的投资本金12亿,仅占九鼎投资2014年底实缴规模214亿中的6%不到,即九鼎投资目前管理基金中6%的投资组合及已经实现120亿的浮盈。“当然,这还只是其股权投资业务的管理报酬贡献的利润,未将其拥有的他金融牌照在未来的利润贡献计算在内,也未计算其115亿自有资金在基金中出资的利润贡献。”


资产下的蛋


资金端布局的背后,九鼎暗中发力资产端。蔡蕾指出,九鼎是做股权投资的,在中国实体经济充分资本化、证券化之前九鼎都会坚持做股权投资。


和九鼎投资打过交道的易享贷董事长冉兰,认为九鼎会自我进化“巨兽”,“2007年做PE那会儿打过交道,九鼎,迅速跑马圈地,做大了规模。”


之后,九鼎开始做精细化管理。同时,为项目寻求协议转让,并购,新三板等退出渠道。


在冉兰看来,九鼎上市是自我进化的第三阶段,可以说九鼎自身是新三板的最大受益者,通过做大市值快速抓住发展机遇。尤其收购中江地产,创造了三板公司收购A股公司的先例。


为了在投资端方面实现更多项目退出,九鼎已和多家上市公司成立并购基金。比如,在利民股份登陆中小板一个多月,九鼎就和利民股份成立利民九鼎农业产业基金,总规模10亿。投资涵盖国际国内具有渠道和品牌优势的农药企业、种业企业及肥料、农机企业,农资及其周边生态圈的各种企业投资机会。


黄海丰指出,九鼎的这种做法,可以说是顺应了并购重组的大时代。很多行业的龙头,都是通过并购重组而诞生的,现在许多子行业,都存在较大的并购重组需求,而管理层也放宽了并购重组的审批条件。


和九鼎在并购基金有过合作的某家A股上市公司高管透露,双方运作模式是,九鼎负责寻找、筛选该上市公司上下游产业链的标的公司,收购后并不马上注入上市公司,而是将项目“养肥”,再注入上市公司。


在敖冬阳看来,九鼎和上市公司成立并购基金“这种方式又快又靠谱”,可以确保并购项目的退出路径。


蔡蕾直言,“股权投资让我们拥有足够的安全边际,同样的企业在股权投资阶段可能就几倍、十几倍市盈率,而股票投资可能有上百倍市盈率,但东西一样。”


截至目前,九鼎投资所投项目中已有5家企业于2015年成功登陆A股市场。另外,有7家企业于2014年上市。借助股权联姻,和上市公司一起成立并购基金上,九鼎投资具有诸多优势。而这也为九鼎投资下一步并购项目、退出项目带来想象空间。


而这些产业资产也正是传统金控平台的短板,没有理由不让他们羡慕嫉妒恨。而九鼎投资的这种发展模式也正在风靡全行业。


(吴侨发/经济观察网)


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PART1 

宽客新三板定增3号基金要素表



宽客新三板定增3号基金产品结构及托管




PART2 

新三板投资机会与潜在风险提示












PART3 

新三板第一股-九鼎投资亮点



3.1 新三板第一股投资机会概览


3.2 行业发展驱动

私募股权市场风生水起

近年来,伴随着监管层面重视、市场建设重心从场内到场外的推进、从公募到私募的转变等一系列针对私募市场的顶层设计的渐次铺开,中国私募市场正在阳光化道路上迅速壮大。

A 股IPO 于2014 年重启,私募股权投资行业总体而言开始逐步走出低谷。在构建多层次资本市场、产业整合及对外投资合作加速的多重背景下,2014 年度私募基金募资市场活力十足。根据清科数据中心统计,2014 年中国私募股权市场共完成新募基金448 支,其中披露金额的423 支基金共募集到位631.29亿美元,新募基金数与募资规模均创历史新高。


各类私募中介机构从自身业务出发,在募资、投资、管理与退出机制上进行了诸多探索与实践。自上而下的政策指导与自下而上求新求变共同推动了私募市场的有序发展。


3.3 企业质地推动

九鼎投资 - 新三板超级大蓝筹

如此蓬勃发展的行业自然少不了新三板明星企业的身影。三板市场里最优质的、未来可能成为三板市场大蓝筹的九鼎投资在5月27日市值799亿元,位居新三板第一股。同时,九鼎投资成为全市场首家成交金额突破5亿元的挂牌公司。


营收和利润增长快速,成交额长期位居市场榜首

高度分化是新三板的常态,如下图。新三板的投资价值主要在于公司的高成长性,投资时应重点关注基本面较好,未来行业空间广阔的公司,参与其投资并享受未来高成长带来的高收益是较好的选择。而作为新三板第一股的九鼎投资2014年报披露,营业收入同比120.32% ,净利润同比848.23%,归属于挂牌公司股东的净利润3.49 亿元,同比大增12.5 倍;每股收益0.2 元。同时,公司拟以总股本40.74 亿股为基数,每10 股转增2.2735股,转增后九鼎投资将成为新三板首个总股本达到50亿股的公司。营收和利润增长快速。从市场交易表现来看,九鼎投资成交额常年稳居市场榜首,成交额占整个市场总额10%左右,股票流动性很好。后期九鼎投资若转为做市方式,流动性溢价值得期待。




新三板PE机构竞争格局

2014年4月九鼎投资挂牌新三板,成为首家新三板挂牌PE机构。此后,九鼎投资借助新三板展开一系列资本运作,在此强烈的示范效应下,国内PE机构也纷纷开始考虑试水挂牌新三板。2015年3月,中科招商挂牌新三板;4月硅谷天堂、同创伟业和明石投资的挂牌申报文件也在股转系统公示。无论从市值大小、股本数量还是交易情况来看,都在新三板位于“第一股”的位置。截止5月27日的收盘数据显示,九鼎投资的市值如今已经高达799亿,期间一度上摸至1500亿;而中科招商市值仅为372亿元,尚不足九鼎投资的50%。


1.从管理资产来看,基金管理规模上,中科招商的股权基金认缴金额为607亿元,甚至高于其他四家PE机构认缴规模的总和。但实缴金额方面,中科招商与九鼎投资的规模差距并不大,分别为274亿和214亿元,九鼎投资的实缴率明显高出不少。

2.从投资情况来看,从股权基金投资情况来看,九鼎投资和中科招商的所投项目数量都在230个左右,硅谷天堂和同创伟业在190个左右,明石投资最少,仅投资22个项目。从基金成立时间和基金的成立周期来看,九鼎的项目多在3年以下。面临的基金到期退出压力较其他PE机构来说较小。目前中科招商退出期的基金数目已经达到了七成左右,而九鼎投资不足五成。


3. 从退出情况来看,所投项目的退出数量来看,九鼎投资、中科招商和同创伟业都在30个左右。从退出金额来看,九鼎投资和中科招商分别为38.0亿元、30.6亿元。从投资项目效益上,九鼎在管项目IRR排名第一,已退出项目排名第二,综合排名第一位,表明九鼎作为PE机构,甄选投资项目的核心能力领先同业。


4. 从在管项目来看,九鼎投资和中科招商在项目数量、所投金额及在管项目的资产估值上依然在同一个数量级,但在管项目的预估IRR上,几家机构差距较大,九鼎投资最高,而中科招商最低。

5. 从财务指标来看,从营收来看,五家PE机构的总收入有着较大的差异。中科招商的总收入最高,为9.4亿元;九鼎投资次之,为6.9亿元。中科招商营收领先,但利润与九鼎持平。从市场对于九鼎投资更为青睐,尤其在市盈率高出中科招商近一倍,这说明市场更看好九鼎投资的估值;同时九鼎投资的市净率更低,说明九鼎投资拥有强劲的净资产收益,具备较强的投资价值。



3.4 新三板价值发现驱动

新三板对PE市场格局的影响


2014年12月,证监会发布了《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》(以下简称《通知》),表示支持证券公司、基金管理公司、期货公司等机构在新三板挂牌,并允许它们通过发行普通股、优先股等产品来募集资金。


九鼎投资恰恰抓住了新三板和资本市场管制放松两大风口。作为首家挂牌新三板,并借助新三板开展一系列资本运作的PE机构,九鼎投资一再刷新市场对PE机构的认知。借助新三板,九鼎投资不仅化解了项目退出风险,还主动出击拿下多个金融牌照,快速打造大资管平台


3.5 公司价值提升

从昔日草根PE到如今令人瞩目的大资管平台

借助新三板,九鼎投资加快了构建大资管平台的步伐。2014年2月,九鼎投资通过定增募集35.37亿元;2014年6月,通过定增募集22.5亿元。2015年5月19日,九鼎投资发布公告,拟增发股票5亿股,募集75-125亿元。


借助金融市场管制放松的契机,九鼎投资迅速拿下公募基金、证券公司的牌照,并逐步拓展到个人风险投资、互联网金融、国际基金以及将要拓展的民营银行领域。在一系列快速的资本运作下,九鼎投资的大资管平台已经雏形初现。


公司管理基金规模也在壮大。截至2014 年12月31日,公司管理私募股权基金总规模为310亿元,而公司在挂牌新三板时,股权基金规模约为240 亿元,一年多时间里增长了近30%。




新三板改变PE板块格局,九鼎快速崛起

回顾九鼎前两次定增的历史,每一次定增都给企业带来了惊人的扩张。伴随着九鼎投资的扩张,股价相应上涨,参与九鼎投资前两次增发的投资者也获得了丰厚的回报。根据惯例,发行价格通常会在基准日市价基础上有一定折扣,这将为参与增发的投资者留出直接的盈利空间。此外,募集资金运用良好的话,股价通常会因此进一步上涨,从而产生增量的投资收益。


3.6 第三次定增投资机会

九鼎本次通过定增等方式快速募资,意在为大资管平台的打造储备资金。


根据发行计划,本次增发股价将在15-25元/股的价格区间,具体价格将询价确定。与以往的两次定增不同,此次九鼎的超百亿定增是其登陆新三板后首次纯现金融资。九鼎投资计划所募资金用于补充公司运营资金,根据九鼎投资在2014年年度报告已披露的发展计划,未来将继续收购或投资金融类企业,包括互联网金融公司,并继续对已经控股的金融企业进行增资,支持其发展壮大。


九鼎目前已取得公募基金牌照和券商牌照,再加上一些向下的业务类似P2P和天使基金,九鼎正在改变以往PRE-IPO的投资策略,转而走上大资管的发展道路。日前,九鼎公告已牵头发起民营银行的设立,未来九鼎还将保险纳入自己大资管的版图。本次定增之后,九鼎围绕构建大资管平台的资本运作将比之前更层出不穷。参照目前新三板做市后平均 30%~50%涨幅,本次定增价格具有较高安全边际。考虑到未来新三板增量资金的不断涌入,做市企业供给增速小于投资者增速,新三板的二级市场估值水平将维持在一个较高水平。公司本轮融资后估值有一定优势


布局大资管平台

不再是单纯的股权投资机构。

成为综合性资产管理机构。将成为资本市场具融资、退出功能的金融平台;在此模式下,股权投资只是其众多业务的一部分,其他如证券、基金、保险、互联网金融等都将是具有潜力的拓展方向。

金融综合服务能力,将成为其决胜的关键!

借助资本市场信批机制公司将更加公开、透明。

做市

九鼎投资亦将做市,值得引起强烈关注。未来九鼎转做市后企业价格将较为公允,股价不会有大幅度波动,相比而言,会随着新三板市场稳步上升。

而随着九鼎投资、中科招商,以及未来联讯证券等金融类企业相继进入做市行列,新三板将会迎来做市大盘股时代。


转板预期

九鼎投资已打通A股通道,大大便利其后续的融资和资本运作。5月15日,九鼎投资公告,其以41.5亿元拍得江西中江集团100%股权,并间接持有集团旗下A股上市公司中江地产(600053,SZ)72.37%的股份。此举再次刷新市场眼球。该交易完成后,九鼎投资成为首家控股A股上市公司的新三板企业,也是国内PE机构首次控股A股上市公司。


由于“新三板”具有向主板输送上市公司资源的功能,随着转板制度的完善,部分公司可能较快的实现主板IPO。九鼎投资未来转板预期强烈,可能较快实现转板上市,投资者可关注其投资价值,享受A股溢价。



PART4 

拟投标的项目评估













PART5

宽客资本历史业绩





投资案例 – 新三板投资

1. 中科招商定增

2015年4月下旬,宽客新三板1号基金成为中科招商90亿定增计划的第三大机构投资者(续大业信托、中铁宝盈),成功获配3.699亿。同时上海绿地、海通证券、前海开源等知名投资者也先后参与了定增。


2. 百合网原始股权

百合网5月20日对外宣布已完新一轮融资,此轮投资吸引了三家上市公司、券商和多家私募基金参与,共计总额约为15亿人民币。宽客资本旗下新三板基金-宁波宽客双鸣投资合伙企业(有限合伙)成功获配5000万元,占总股本的3.21%,成为百合在线股份公司的14家发起股东之一!另外,本次对百合网进行增资扩股且已对外披露的还有两家上市公司盛达矿业和大湖股份,分别出资8000万元和2500万元,占总股5.13%和1.6%。


投资案例 – 定增基金

• 宽客资本运作管理的定增基金规模已达45亿元,专注投资于定向增发项目,并与市场上多家知名机构达成合作伙伴关系,形成战略合作,同时也与多家上市公司建立良好的沟通与联系,在市场上拥有一定的知名度;


作为中国新一代以绝对收益为目标的多元资产管理平台,宽客资本在5月10日刚刚结束的浙江金融创新高峰论坛上荣获2015浙江金融创新风云排行榜-浙江十佳金融创新企业。除了在事件驱动型策略产品上表现出色之外(旗下两只基金入围4月事件驱动私募排行榜前10),宽客资本还专注于通过独创的多元资产配置策略和自主研发的对冲基金风险控制技术为大型集团、上市公司、家族企业和个人可投金融资产在5000万以上的高净值人群提供以定增基金、并购基金、事件驱动型对冲基金、对冲基金母基金、新三板基金、天使基金等核心的多元资产管理与配置服务。目前,宽客资本累计管理规模已突破80亿元人民币,最高年收益率超过1457.10%且2014年产品平均年化收益率全部高于200%,成为中国私募界一颗冉冉升起的新星。




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