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信托行业简介

BSIG黑天鹅投资俱乐部2020-11-21 07:57:20

信托行业简介


信托虽然作为国内四大金融支柱行业之一,却并未被许多人了解。信托在公众视野里出现的最频繁的时期大概是在房地产和地方基建快速扩张的2010年以后,因为“四万亿”的货币扩张计划,房地产和基建作为抵押物和信用背书最为健全的行业受到了银行的青睐。而2009年房地产市场在调控过后的报复性反弹让政府进一步收紧了银行业对地产基建类项目的贷款,影子银行“信托”也在这一时期得到了飞速的扩张。然而,从实际上来说,信托并非银行,更不存在于“影子”之中,笔者将在本文中结合自身的实践经验向大家简单介绍信托为何物。


01

何为信托


信托最早起源于17世纪的欧洲,并在随后的几个世纪里于美国发扬光大。信托,顾名思义,由信和托两字组成:信代表了委托人对受托人的信任,托则代表了受托人对委托人的责任。信托最基本的功能是“受人之托,替人理财”,既由委托人(自然人或公司法人)委托受托人(信托公司)打理自己的资产。从这个定义来说,信托的基本定义所代表的是资产管理行业,其信托项目也一般被称为信托基金,从侧面体现了资管的特质。今天的欧美市场中存在的大部分的信托业务都是此类资管业务。

信托本身作为一种投资通道具有很多好处,最大的一个便是资产隔离。美国的富人通常都会为子女单独设立一份信托,并将受益人设为子女。从父辈将钱打入信托计划起,这笔钱的所有人就会变为信托受益人,既富翁的子女们。这样做的用途有几个:防止自己的全部财产卷入司法纠纷中,合理规避遗产税,以及保障子女未来的生活。其中避税是一个尤为重要的功能,以下是IRS(联邦税务局)中查找到的一个表格,供大家参考:

以上数额为除去540万美元左右的免税额之后的阶梯税率,对于超级富翁来说,基本都需要纳税40%以上,因此信托作为一种避税手段一直受到美国富豪的青睐。以上就是欧美目前信托的主要业务,其中有一种特殊的信托形式-REITs,后文会再提到。

讲完欧美的信托,则要讲一讲国内的信托了。国内的信托与欧美信托有着极大的区别,虽然也有欧美信托的业务,但是核心业务却并不是面向私人的资管业务,可以说是一种完全不同的业态。国内的信托大起大落,自1999年以来,在经历了多次整改后由以往的较大规模的上千家缩小至239家。金融危机之后,国资委安排业内领头企业兼并弱小处理烂账,形成了现在68家的格局。国内的信托公司主要的业务为信托贷款,资产证券化,以及其他一些借道信托的业务,比如各类私募基金(阳光私募)以及政府项目(引导基金)等。信托在国内化身为连通多种行业的通道,也因为通道性质被一些人以及部分监管层痛批其增加了社会融资成本并且引导资金脱实向虚。国内的房地产行业自金融危机以来经历了数次调控,而与调控次数对等的监管条例也被施加在信托行业身上。国内的信托行业现在正在经历转型阵痛,从过去坐收渔利转向主动创新,回归信托本质。

 

02

选国内信托业务


笔者在上文中提到,国内信托公司主要的业务为信托贷款,资产证券化以及一些其他的通道业务,笔者在此将为大家一一介绍。

1)

信托贷款

信托贷款,顾名思义就是贷款业务,放出本金,收回本利。与银行贷款不同的是,信托贷款清一色均为抵押贷款,没有抵押物无法出借。而银行贷款则分为抵押贷款与信用贷款,而信用贷款是不需要抵押物的。笔者在此补充一点,国内的信托由信托法分为单一信托和集合信托,由人数区别开来。集合信托又分为不得超过50人上限以及300万元以上单笔投资则无人数限制两种情况。 单一信托只有单一投资人(公司法人),一般自然人无力承担动辄过亿的投资额度,因此单一信托一般都是作为机构投资者的通道来使用。2010年来比较火爆的银信(银行信托)合作和信保(信托保险)合作都是此类信托的投资人。由于信托的投资门槛较银行和保险业低一些,风控标准也相对低,因此此类通道业务成了银行贷款迂回的最爱。2010年以后热炒的所谓影子银行的概念其实就是信托的通道业务,银行自身资金或理财资金借道信托投向一些无法通过银行自身审批的项目,比如三四线潜力较低的房地产项目以及回本周期极长的基建项目。这里借用广发证券固收组一篇关于影子银行的研究报告中的图示来举例。

 

这种业务模式非常简单,银行利用理财资金池认购信托计划,信托计划将资金投向企业,信托其实完全就是通道的作用。

当然,除了向银行募集资金,信托也向公众募集资金发放信托贷款,然而由于银信合作风险太过优于向公众募集资金的集合计划,近年来很多信托公司并不是非常愿意发行集合信托计划。因为集合信托项目的管理责任落在信托公司身上,如果违约且抵押物无法变现,信托公司要承担投资者的损失,风险很大。但这并不代表集合计划一无是处,尤其是在资金量需求巨大以及需要做结构化分层的时候,单一计划并不能满足项目要求。以下以笔者实习时的材料为例

此计划预计募集接近35亿元人民币,且需要进行结构化设计,因此需要牵涉不止一个投资人,单一计划很明显满足不了此需求。因此使用单一信托或者集合信托,需要视项目而定。

2)

资产证券化

接下来讲一下资产证券化。资产证券化在国内开展的时间较短,并没有国外那么成熟的衍生品市场。目前信托做的比较多的是ABS(asset backed securities),其中的基础资产一般来说是债权,有时候可以是收益权。在笔者结束实习后,信托业的创新并没有停止,现在还产生了信托受益权的ABS,这一块笔者经验尚浅,本文不会过多涉及。债权的资产证券化其实很简单,简单来说就是A对B有债权,但是A在某时刻急需资金,而规定B的还款日期并没有到,A将手中的债权转卖给C以折价换取资金,而C最终向B回收资金。这里的C可以指各种金融机构,此处则代表信托。笔者此处以图示为大家展示一下债权证券化的结构。

 

如图所示,信托公司设立信托项目募集资金,收购债权人手中的债权。原债务人(图示中为地方政府,也可以是企业法人或自然人)对信托公司设立的信托计划履行债务。图示中的各方关系相对简单,因为只是一个示例,实际项目中更可能因为债务的所有权问题设计成更为复杂的结构,或因为债务人信用不足而需要额外担保和抵押物。本文只是简单介绍信托业务,因此不做过多的展开。

再来谈收益权。其实收益权和债权的处理方式基本一致,也是将收益权转让与信托计划。信托公司用融资方的未来收益偿还投资人本息。具体的收益权种类很多,只要是能够产生稳定现金流的资产均可以采用此方法证券化,最典型的便是房屋租赁。笔者在上文提到了欧美的REITs这是一种非常成熟的租金收益权房产信托。开发商与金融机构联合设立信托计划向公众募集资金进行先期建设,然后利用房产租金的收益来偿还投资者本息。此种信托多用于商业地产,部分项目也运营高端公寓或酒店。由于欧美的房地产市场租售比相对稳定,而且租金回报率较高,因此REITs的收益也较为稳定且风险并不太高,可以视为一种中低风险的固定收益产品。此外欧美的REITs还有一个重要的特征,便是能够像ETF和债权一样在二级市场交易,并且流动性很高。国内目前REITs产品屈指可数,且完全没有实现在二级市场的流动性。国内的REITs成熟仍然有很长一段路要走。

除了房屋租赁,其他金融租赁的标的也可以作为证券化的基础资产,还有产量稳定的矿产,油井以及气田,都可以成为证券化的基础资产,而近两年信托业还开发出了以信托受益权为基础资产的ABS。其交易结构如下图所示:

(来源:21世纪经济报)

如图所示,在信托计划的基础上,增加了一个资产支持专项计划(可以理解为第二个信托计划),以此做成了一个以“信托受益权”为基础资产的“信托计划”。简单的理解,信托受益权ABS就是“信托的信托”,可以说有了一些嵌套衍生品的雏形。当然,需要说明的是资产支持专项计划和信托是有本质上的区别的,并不是真的是信托。

信托受益权ABS的作用有几个:增信,规避资产瑕疵(监管问题),以及优化财务报表(将应收或可交易金融资产转化为现金),这里借用计兮网的两个案例来具体探讨增信和规避资产瑕疵:

首先是增信作用,以上是扬州迎宾馆的信托受益权ABS。扬州迎宾馆作为融资主体,其收益来源具有较大的不确定性,且其股东为景区管委会,无法提供硬性担保。因此管委会引入旅发集团进行担保,并且作为迎宾馆信托受益权专项计划的原始权益人投资信托计划。同时旅发集团将自己的信托受益权转让给专项计划。通过参与原始信托认购以及部分持有专项计划份额的形式(不确定是否100%转让信托受益权),旅发集团便完成了对扬州迎宾馆的增信过程。

 

其次是规避资产瑕疵。以上是中信-茂庸租金债权信托受益权ABS的结构。在本次交易中,由于信托公司将租金债权证券化后无法直接投放市场交易,因此由中信信诚资产管理有限公司单独设立资产支持专项计划,同时融资方参与资产支持计划的认购,进一步进行增信,最终达到了AAA评级。中信-茂庸ABS是国内首单在交易所可以交易的REITs类产品,这与其结构设计是分不开的。

3)

其他业务

最后讲一讲其他类型的信托业务。这一类业务基本都类似于私募基金,其投资标的可以是股权或者股票,抑或债券或其他私募基金的标准投资标的。这里笔者想单独讲两类业务:明股实债和伞形信托。

首先来讲明股实债。其字面意义很好理解,既明面上是股权投资,实际上是债权投资。虽然信托基金理论上来说可以无限存续,但是实际中几乎很少有无限存续的信托。家族信托可以算是存续时间相对较长的信托形式了,而国内的信托由于业务性质的问题,基本存续时间长的也就在3-5年左右。3-5年对于投资人来说可能是很长的时间,但是对于出售股权的公司来说,初创公司可能并不足以发展到能够拥有靠自身资金回购股份的实力,而陷入困境的公司也不一定能够扭转局势。因此明股实债其实还是类似于信托贷款,只不过为了美化债权人的报表,将负债转化成了所有者权益。以下平安信托与华夏幸福的例子便很能说明问题:

本次交易中华夏幸福的项目公司质押其股权作为抵押物,获得平安信托增资5亿元。尔后项目公司向同为股东的平安信托借款5亿,最终需要回购所有股份(图示不全)。这里利用明股实债的结构好处不仅在于抹去了5亿增资的债务,更重要的是股东借款的成本相对银行也较低。实际上可以理解为华夏幸福利用明股实债的方式从平安信托处获得了10亿成本相对较低的融资。

其次来讲伞形信托。相信很多在国内A股市场搏杀的同志们都对这个词非常熟悉,毕竟在股灾的时候伞形信托和HOMS接口可以说类似于股灾元凶一样的存在。


其实伞形信托原本只是普通的阳光私募,既私募基金借道信托提高其信用度,实现更大规模更多渠道的募集,同时也接受证监会银监会的同时监管,相对市场上牌照不全的私募规范很多。伞形信托和阳光私募的不同,在于信托计划本身的结构不同。信托计划本身可以进行优先和劣后的结构分层,而伞形信托和普通阳光私募的区别在于伞形信托杠杆比极高。笔者实习的时候刚好处在股灾期间,而且在中信信托上班。据信托的上司闲聊称中信证券和信托合作的伞形信托某些项目杠杆比例高达1:5以上,也就是说优先级为劣后级的5倍,且全部收益和担保都来自于劣后级的投资人,因此轻微的亏损都会触及150%维保比例的平仓线。而伞形信托搭配HOMS接口分仓则可以实现以小资金撬动大杠杆对某支股票高度控盘进行炒作(证监会对公募和私募基金对于单只股票的持仓设有上限)。其实伞形信托和HOMS接口也仅仅是工具,如果没有背后人性的疯狂,其杠杆性质是非常适合风险偏好高的个人和机构投资者的,毕竟融资融券业务所能提供的杠杆比例最多也只能达到一倍杠杆。


03

关于信托的其他话题


其实到伞形信托为止,笔者对于信托业务的基本介绍就结束了。这个章节笔者想对其他关于信托需要注意的点做一些补充

首先是信托投资的问题,信托属于门槛较高的投资,起投基本是300万(为了避免集合计划的人数限制),部分信托可能会有100万的投资机会。投资者在投资时需要关注投资项目和自己的风险偏好,也要对所投的项目和行业有一定了解。比如目前投资房地产信托不一定是一个好选择,毕竟经历了2016年的大涨,未来房地产何去何从还未可知。而且有一些项目地处三四线城市,一些规模不大的信托为了业务规模承担了过大的风险,投资人还需要擦亮眼睛。投资人还要了解自己的资金规划,一旦投入信托以后除非计划提前终止,否则还需到期才能取回本金。

然后是关于求职。笔者实习之前并不了解信托,和其他人一样对信托的认知止于“影子银行”。但是实际实习之后发现信托是一个充满金融创新的行业。由于信托上承银行券商,下接实体产业,因此是一个重要的金融通道。而且由于经常需要同银行券商合作,信托其实受到的监管远不止来自银监会,因此也算是逆境求生存。创新可能实属无奈,如上文提到的中信-茂庸ABS,如果没有监管问题,则不用设计两层结构,直接让信托上市交易即可。但是这种创新也是充满挑战的,也是需要常年的经验和智慧的。信托可能并没有投行券商听起来高大上,但是信托人也有值得自豪的地方。如果你寻求挑战,不妨尝试一下信托行业,相信你会得到满意的结果。

 

04

结语


       以上就是笔者对于信托行业的简单介绍。其实快两年没接触这个行业的相关信息,很多东西都变得很陌生,比如中信-茂庸成功发行REITs,比如快速发展的ABS业务。笔者在介绍这些东西时也得查阅相关材料,如果有错误的地方还请指出。总之,本文只是抛砖引玉,如果能够帮到谁,笔者也是感到万分欣慰了。


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