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央行重磅宣布,100万亿大洗牌!500万金融民工无眠,对普通人有啥影响?

欧麦投资2021-03-04 06:22:07

导读:千呼万唤始出来!4月27日下午6点40分,业内期待已久的资管新规终于落地!


4月27日晚,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号,以下简称《意见》),市场也将此称为资管新规


其中最重要的修改条款为“过渡期到2020年底”(原为2019年6月底)。



资管新规终于落地!

过渡期延续至2020年底


2017年11月17日晚间,人民银行、银监会保监会(现已合并为银保监)、证监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。


2018年3月28日,新闻联播报道,习近平主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(编注:俗称“资管新规”)。


从那天以后,每一个周五成了敏感时间点,所有金融圈的人都在焦急等待资管新规的正式落地。


而刚刚,资管新规终于出来了。


今天(4月27日)晚间,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号,以下简称《意见》),市场也将此称为资管新规。


其中最重要的修改条款为“过渡期到2020年底”(原为2019年6月底)



《意见》明确新规过渡期至2020年底,比意见征求稿的2019年6月30日延迟一年半年,过渡期结束距离当前发文还有两年半,略超市场预期。


《意见》指出,“金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则,配套细则之间应当相互衔接,避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期,确保平稳过渡。过渡期为本意见发布之日起至2020年底,对提前完成整改的机构,给予适当监管激励。过渡期内,金融机构发行新产品应当符合本意见的规定。”


同时,《意见》进一步明确了过渡期内过渡期后的要求:


  • 过渡期内,金融机构发行新产品应当符合本意见的规定;为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。


  • 过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。


另外,《意见》指出为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。


划重点:如何解读资管新规?


那么,如何解读资管新规呢?


金融监管研究院院长孙海波撰文称,首先必须牢记:这份资管新规是央行主导了规则的起草,经金融稳定发展委员会讨论,并由中央会议审议通过。作为一个部委规章制度,规格之高历史罕见。这彰显了中央规范资管行业决心,并传达出了一个非常明确的信号:这次新规执行不会打折扣,没有讨价还价的空间。


这次,资管业务定义得到明确:是金融机构对受托财产进行投资和管理的金融服务。而其基本监管原则是:坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合,机构监管与功能监管相结合。


资管新规重点:


1.适用范围:从定义看,私募基金、财产权信托和ABS不直接适用本意见。但是,后续证监料将根据本意见制定私募相关细则——即私募基金或将仍需参照执行本意见中多数内容。鉴于资管新规只是相当粗线条的指导原则,针对不同资管领域更多具体细则,将会在未来的理财新规、信托新规和证监会细则中明确。


2.打破刚兑:核心就是资管净值化转型。受其冲击最大的将是银行理财和信托:在该要求和央行其他破刚兑规定的叠加之下,后续两者再难刚兑,尤其是理财产品的直接或变相保本将成为历史。


3.嵌套和投顾:仅能够嵌套一层(公募基金除外)。资管新规并没有明确禁止金融机构各类产品嵌套私募基金,但后续银保监会在理财新规中设置障碍或相应门槛的可能性较大。新规要求向上穿透识别合格投资者,这就意味着未来所有公募银行理财资金无法委外给私募基金或者专户等。但笔者认为投顾在一定程度上仍然有空间,后续银保监会需要针对投顾划清界限。


4.公募私募划分:参考证券法执行。从此公募银行理财的投资范围大幅度受限制,多数缺乏私人银行客户的中小银行理财资金,将无法投向股权性质的地方政府项目(PPP和产业基金)。


5.结构化产品:杠杆率等限制要求覆盖到信托和私募股权产品(此前信托的结构化杠杆率要求较为宽松)。同时,新规禁止结构化产品对优先级的保本保收益安排。但券商和部分私募基金采取的管理人垫子模式,新规并没有明确。


整体而言结构化产品的限制影响最大的是政府融资、房地产两大领域,对证券市场影响有限。


6.期限错配:定义更严格,即非标资产终止日不得晚于开放式产品下一次开放日。开放式银行理财将无缘非标。


结合此前银监会严格禁止委托贷款的资金来源为受托资金,禁止了资管投非标最主要的通道。而且信托贷款再2018年规模受到严格限制,少数仍然开展通道类信托贷款的机构费率大幅上涨。非标业务几乎停滞。


7.合格投资者:私募性质的资管产品合格投资者需要500万金融资产证明(注意是证明,而不是声明),或者个人年收入连续3年40万。门槛大幅度提高。


8.过渡期:过渡期为本意见发布之日起至2020年底。对于过渡期,更应该关注的不是长短,而是内涵:即具体有哪些不符新规的行为仍能在期间存续。存量开放式产品在不增加新资产情况下允许用旧估值方法;多层嵌套问题;如果上层资管产品期限较短,到期后允许续作防止资金链断裂;私募产品投资部分有限合伙通过专户应该允许2层嵌套。


9.保本银行理财已死,但结构性存款可以继续。未来,具备衍生品交易资质的银行会加大结构性存款发行。2018年前4个月,结构性存款发行量大幅度增长,主要是为了突破存款上限的假结构性存款增长迅猛。未来央行很可能加快存款利率市场化步伐,放开利率自律定价机制对存款利率上浮的倍数限制,从而大额存单会分流一部分当前保本理财的需求。


10.银行资管子公司将陆续成立。22万亿非保本理财将以子公司的形式发行资管产品。银行资管渠道变革开启,将加速真资管时代的到来。当前已经有招商银行、华夏银行和北京银行公开表示成立资管子公司。


11.笔者认为后续将落地部分政策红利。比如后续银行资管子公司成立,公募资管产品起售金额和临柜风险评估能否突破;如果流动性控制非常严格的情况下,能否银行发行类似公募基金货币基金产品(但禁止本行垫资T+0赎回)。公募银行理财产品允许其他代销机构代销等。


12.私募基金适用规则更加具体.这个表述更加规范、细致,明确了法律、法律行政法规没有规定的适用本意见,比原来的“国家法规”的表述更精准,这意味着除了基金法和未来国务院的私募条例外有不同的规定外(这不包含证监会和基金业协会的部门规整和自律规则),均应当以大资管新规为准。另外,创投基金和政府出资产业投资基金也不适用,而是另外制定,这两类基金目前发改委此前出台过相应规则。


对公募、银行理财、券商资管等影响如何?


据中国基金报,我们整理分析出此次大资管统一监管新规的7大主要关键词,破刚兑、控分级、降杠杆、提门槛、禁资金池、除嵌套、去通道,这些内容对公募、银行理财、券商资管、信托、私募基金、保险资管的影响如何?


公募基金(11万亿):

控杠杆影响较大,另外6项几乎无影响。


整体受影响较小,受益于大资管统一监管。


基金专户和子公司(15万亿):

破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道的影响都较大,基金专户,特别是基金子公司专户受影响会较大。


整体影响较大,子公司发展可能进一步受限。


银行理财(29万亿):

破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套的影响比较大,特别是禁资金池,影响很多银行理财产品,特别是一些中小银行的发展。


整体影响较大,银行理财产品格局可能发生重大变化。


在解读去年11月发布的资管新规征求意见稿时,有证券分析团队表示:银行不能做保本理财了。


目前(去年11月)银行理财规模是30万亿的水平,保本理财是7万亿的水平。资管新规规定,金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务,表内理财业务是表内资产管理业务,这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失,银行不能做保本理财了。


券商资管(17万亿):

控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道的影响比较大,券商资管通道业务,资金池业务,高杠杆和分级业务都有不少。


整体影响较大,券商资管整体发展可能进一步受限。


信托(23万亿):

破刚兑、提门槛、除嵌套、去通道影响较大,特别是破刚兑,深远影响到整个信托行业发展,去通道也会影响很大。


整体影响较大,信托行业面临大洗牌。


私募(11万亿):

提门槛对私募基金有一定影响,有些私募也参与了分级、嵌套业务业务,但整体业务量不大。


整体影响适中。


保险资管(2万亿):

控分级、提门槛、除嵌套有一定的影响,但保险资管总规模不大。


整体影响较小。


咬文嚼字读“资管新规”:

相比征求意见稿,有18项大改动


4月27日,经国务院同意,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)正式发布。与2017年11月17日发布的征求意见稿相比,正式版本进行了诸多微调


中国金融类法律、法规征求意见过程中,很少有类似资管新规一般,在监管与金融机构之间反复博弈,妥协后出台。


相较于征求意见稿,资管新规在净值化要求、智能投顾、过渡期等问题上均有较整,进一步细化了风险隔离要求,鼓励资管产品投向供给侧结构性改革、债转股等政策鼓励领域。也对资管子公司落地埋下了伏笔。


21世纪经济报道记者整理如下:


1、金融机构类型包括新增金融资产投资公司,银行资管子公司落地可期


第二条资产管理业务的定义,在银行、信托、证券、基金、期货、保险资管等基础上新增金融资产投资公司类型,或意味着银行资管子公司落地值得期待。


资管业务最新定义为:“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。”


2、业绩报酬计算方式须与产品一一对应


资管新规:金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬,业绩报酬计入管理费,须与产品一一对应并逐个结算,不同产品之间不得相互串用。


征求意见稿:金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用,委托人自担投资风险并获得收益。


3、私募基金、产业基金另行规定


第二条新增一段:私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规,私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见,创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。


4、人民币、外币资管产品均适用于资管新规


第三条新增限定语“人民币或外币形式的”,修订后为“资产管理产品包括但不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等。”


这意味着,无论资管产品以人民币或外币计价,均适用于资管新规。


5、资管新规不适用于养老金产品


第三条最后一句话修改为:依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务,依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品,不适用本意见。


6、产品分类新增要求


第四条对于固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品突破投资限制新增要求:


投资限制为:资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%,权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。


新增要求为:非因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的,金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的15个交易日内调整至符合要求。


7、更改产品投向须取得书面同意


第四条要求,更改产品投向,需要取得投资者的书面同意。


产品的实际投向不得违反合同约定,如需调整投资策略,与确定的有改变,除高风险类型的产品超出比例范围投资性质产生偏离较低风险资产外,应当先行取得投资者书面同意,并履行登记备案等法律法规以及金融监督管理部门规定的程序。


8、合格投资者要求更严格


合格投资者的要求,在原家庭金融资产基础上,新增家庭金融净资产要求,显示监管层对家庭杠杆的考量。


具体为:合格投资者具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于300万元,家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历。


“合格投资者同时投资多只不同产品的,投资金额按照其中最高标准执行”这一规定被删除,改为“投资者同时投资多只不同产品的,不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资。”


9、进一步明确受托管理责任


第八条进一步明确了金融机构受托管理责任和投资者保护内容。


第(六)小节修改为:“(六)依法计算并披露产品净值或者投资收益情况,确定申购、赎回价格。”


新增第(十)小节:“(十)在兑付受托资金及收益时,金融机构应当保证受托资金及收益返回委托人的原账户、同名账户或者合同约定的受益人账户。”


10、公募投资范围放宽,支持私募投资债转股


第十条对公募产品、私募产品的投资要求进行了大幅修改。


删除征求意见稿“现阶段,银行的公募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品,须经银行业监管部门批准,但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外。”


新增“鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股。”


第十条修改为:公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。


私募产品的投资范围由合同约定,可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权(含债转股)和受(收)益权以及符合法律法规规定的其他资产,并严格遵守投资者适当性管理要求。鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股。


11、新增标准化债权资产要求


具体为:标准化债权类资产是指应当同时符合以下条件:1.等分化,可交易。2.信息披露充分。3.集中登记,独立托管。4.公允定价,流动性机制完善。


12、调整鼓励投资范围,支持债转股


征求意见稿:鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。


资管新规:鼓励金融机构在依法合规、商业可持续的前提下,通过发行资产管理产品募集资金投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型,支持市场化、法治化债转股,降低企业杠杆率。


13、信息披露要求更细致


固定收益、权益类、商品及衍生品类、权益类,均要求“通过醒目方式”告知投资者


14、资管子公司强化法人风险隔离


公司治理与风险隔离部分,要求主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务,强化法人风险隔离,暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务。


15、净值化管理要求推倒重来


资管新规最终文件对净值化要求几乎推倒重来。


金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合企业会计准则规定,及时反映基础金融资产的收益和风险,由托管机构进行核算并定期提供报告,由外部审计机构进行审计确认,被审计金融机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。


金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的,可按照企业会计准则以摊余成本进行计量:


(一)资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。


(二)资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产暂不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。


金融机构以摊余成本计量金融资产净值,应当采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。


16、智能投顾监管明确


正在风口上的“智能投顾”,资管新规要求更加细化。要求,不得借助人工智能业务夸大宣传资产管理产品或者误导投资者。金融机构应当向金融监督管理部门报备人工智能模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。


具体为:运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质,非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务。


金融机构运用人工智能技术开展资产管理业务应当严格遵守本意见有关投资者适当性、投资范围、信息披露、风险隔离等一般性规定,不得借助人工智能业务夸大宣传资产管理产品或者误导投资者。金融机构应当向金融监督管理部门报备人工智能模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑,为投资者单独设立智能管理账户,充分提示人工智能算法的固有缺陷和使用风险,明晰交易流程,强化留痕管理,严格监控智能管理账户的交易头寸、风险限额、交易种类、价格权限等。金融机构因违法违规或者管理不当造成投资者损失的,应当依法承担损害赔偿责任。


金融机构应当根据不同产品投资策略研发对应的人工智能算法或者程序化交易,避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性,并针对由此可能引发的市场波动风险制定应对预案。因算法同质化、编程设计错误、对数据利用深度不够等人工智能算法模型缺陷或者系统异常,导致羊群效应、影响金融市场稳定运行的,金融机构应当及时采取人工干预措施,强制调整或者终止人工智能业务。


17、统计制度


金融机构应当将含债权投资的资产管理产品信息报送至金融信用信息基础数据库。


18、过渡期延长一年半


根据资管新规,过渡期为本意见发布之日起至2020年底,对提前完成整改的机构,给予适当监管激励。


过渡期内,金融机构发行新产品应当符合本意见的规定;为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。


过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。


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